大通胀，要来了？

作者 | 和卿

责任编辑 | X博士

这两年，隔三差五就会来一轮小救市，一救市就涉及到放水，于是不少人患上了“间歇性通胀恐惧症”。

最近，这种情况又出现了。

不少人认为我们财政要搞万亿规模化债，再加上央行宽松的放水节奏，最终一定是水涨船高，出现大通胀。

笔者以为，就目前救市节奏，我们不仅不会发生大通胀，反而会让通缩时间持续拉长。

首先，不少人认知上就有两个错误。

一个是，我们这几年央行在不断降息、财政发债，所以当前的大环境是一个“大放水”的环境；另一个是，财政决定搞万亿规模的化债，所以财政政策是极度宽松的。

针对第一个条件，很多人根本没有意识到我们的货币是趋势性收缩的！

就拿大家熟悉的m2来说，看下图：

虽然我们的货币总量在缓慢增加，但从去年6月开始我们的货币增长势头就开始明显放缓。上图的曲线斜率平坦化以及官方公布的m2同比增速下滑都说明了这个问题。

为何如此？

因为贷款人在减少。

贷款创造货币！

从2020年下半年开始，我们整个经济的贷款增速就一直在下滑，进入2024年下滑的速度更是加快了。

正所谓，钱就是债，只有有人通过银行系统借钱了，负债了，钱才会诞生才算放水。

一个贷款快速下滑的经济体又怎么可能称得上是大放水呢？！

很多人只是被央行扩表（放水）的动作迷惑了，认为它在放水就是大放水，而实际上它只是在向金融系统放水以维持整个金融系统的稳定（流动性充足），至于银行会不会向外大规模放贷，它则很难管的住。

这也是当前央行频频出新货币工具的奥义所在——解决银行不愿放贷，央行对经济影响减弱的困难。

至于化债，看似是地方又要发债借钱会产生新的货币，但是别忘了今年是“资产荒”，很多人都抢着要政府发的债。所以这个过程，相当于地方将社会上的钱筹集起来，然后再通过还债散发出，它并没有通过银行大量地借钱，社会上整个货币总量并不会出现大的异动。

记住，如果老百姓去买债券，那么化债就只是将社会上的存量货币转移，不会立马印出来更多的钱。

综上，现在很多人凭借“我们在搞大放水所以会发生大通胀”的说法，事实上就错了。

真实情况是，我们的“活水”在萎缩、在趋势性下滑，何来大通胀一说？！

此外，更重要的一点是，很多人根本没有意识到我们现在走的是“去杠杆化风险+重投资”去稳住经济的路子。

去杠杆化风险，奠定了整个经济环境货币宽松有限，财政紧缩难改的主基调；而偏重投资的模式，注定货币宽松放出去的不是水，而是更多的廉价工业品。

这种组合就注定不可能发生大规模通胀。

为什么会这样呢？

因为货币和财政发力的锚均是投资，均是为了生产更多的商品而非消费。

特别是在财政补贴的作用下，除了房地产，我们的其他固定资产投资都保持了比以往更高的增速，其中：

采矿业保持在15%的投资增速，

制造业保持在9%的投资增速

通讯电子等制造业保持在14%的投资增速。

虽然不少人感觉不到，明明去外面吃饭变贵了、水电燃气和西红柿涨价了。但是你一定知道电动车搞价格战，钢铁、光伏等行业协会发文“反内卷”。

这就是我们当前经济的物价现状：高度市场化的非工业品降价，需求弹小、市场化程度不够高的生活必需品涨价，综合到一块儿就是我们的gdp平减指数负了两年。

前不久，摩根士丹利给出了我们三种经济增长模式对应的通胀情况：

第一种，为完成gdp依然更加偏向投资，那么通胀不仅起不来还会继续萎缩，gdp平减指数继续维持在-0.5%到-1%之间；

第二种，专注于去风险，容忍经济适度放缓减少投资，那么通胀会相对低迷，但会比第一种情况好一些，gdp平减指数小于-0.5%；

第三种，从促消费入手完成gdp任务，那么通胀会逐步恢复到2%—3%的温和状态。

今年以来我们一直在三种状态之间切换，但主线仍然是第一种。

综上，笔者认为，我们的主线任务模式不切换，我们不但不会发生大规模通胀反而会让通缩的状态持续拉长。

而对于我们个人，现金等高流动性资产仍然是首选，投资则紧跟政策临时扩张的节奏短线玩玩足以。

总之，心里怀揣着我们会大通胀的可以洗洗睡了。